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  事情：2025年8月20日，公司发布2025年半年报，2025H1完结收入64.47亿元，同比下降5.68%；归母净利润6.34亿元，同比增加0.96%；扣非归母净利润6.18亿元，同比增加1.13%，毛利率23.75%，同比进步2.85pcts。单季度来看，25Q2公司收入40.99亿元，同比增加1.81%；归母净利润4.26亿元，同比增加9.12%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增加7.64%。

  25H1毛利率逐渐抬升，净利率略增。25H1公司毛利率进步至23.75%、YOY+2.85Pcts，净利率进步至11.01%，YOY+0.5Pct；25H1销售费用YOY+24%、费用率进步至4.23%、同比+1Pcts，管理费用率、财务费用率根本坚持不变，公司三维营销架构有望为公司后续营销端降本增效供给助力。

  聚集主业，坚持商场安定优势与区域深耕。公司继续调整产品结构，中心产品，向高质量客户、高质量订单歪斜，在国家电网集招电能表中标坚持榜首；在国网省招商场占有率同比进步，区域联采一二次交融成套柱上断路器及一二次交融成套环网箱算计中标额、占有率排名均坚持抢先；活跃拓宽南网商场，完结订货量同比增加明显。

  直流输电技能与商场拓宽双轮驱动。公司订单含金量继续进步，经过深化技能营销、质量营销及服务营销形式，严密盯梢直流输电项目发展。根据逆阻型IGCT的混合换相换流阀技能获得要害打破，成功中标灵宝改造工程，在高压直流输电范畴的技能实力与商场竞争力明显地增强。2025H1直流输电事务完结收入4.6亿元，同比增加211.71%。

  研制投入继续加码，立异效果丰盛。2025H1公司完结研制投入2.63亿元，同比增加9.21%，运营质效继续进步。在电力电子科技类产品方面完结打破，6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完结挂网，35兆瓦IGBT制氢电源完结首台套使用。

  出资主张：咱们估计公司2025-2027年营收分别为183.46、205.60、231.89亿元，对应增速分别为7.4%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为13.75、16.76、21.29亿元，对应增速分别为23.1%、21.9%、27.0%，以8月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X，公司是特高压换流阀和操控维护体系有突出贡献的公司，盈余才能继续优化，坚持“引荐”评级。