煤化工行业研究：传统领域结构优化现代煤化工空间巨大（附下载）

  在碳达峰、碳中和的目标任务之下，我国能源朝着绿色低碳的方向发展。我国富煤、贫 油、少气，煤炭作为我国主体能源，有序减量替代以及消费转型升级为重要战略方向。煤炭是由碳、氢、氧、氮等元素组成的黑色固体矿物，可以用作燃料或工业原料的矿物。根据煤化程度，国标将煤分为三大类，即无烟煤、烟煤和褐煤，共 29 个小类。其中， 无烟煤的煤化程度最高。煤炭根据用途，可以分为动力煤，焦煤/焦炭和化工用煤。

  动力煤：用作动力原料的煤炭。一般来说，动力煤煤种可选范围较广，长焰煤、气 煤、无烟煤、贫煤、褐煤均可用作动力煤。炼焦煤：用于炼制焦炭的煤炭。与动力煤相比，其粘结性更强，对煤质要求更高， 煤种上则以烟煤为主。化工用煤：用于生产化工原材料，多采用高热值的无烟煤，较为稀缺，价格高。

  煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程，一般包括煤炭转化和 后续加工 2 个环节。煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工，现代煤化工是煤炭 清洁高效利用的重要途径。传统煤化工主要包含煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇、煤 制电石-乙炔-聚氯乙烯等。现代煤化工是指以煤为原料，通过技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的新兴产业，主要包含煤直接液化、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制 天然气等。

  近年来我国化工用煤量整体呈增长态势，传统煤化工中尿素和电石产能受指标限制，行 业内存量优化，对烟煤/无烟煤需求降低。现代煤化工产品产能稳步扩展，对烟煤/无烟 煤需求增强。

  “能耗双控”政策指推动单位 GDP 能耗降低和控制能源消费总量，是实现碳达峰碳中 和目标任务的关键支撑，国家对于“能耗双控”政策力度不断加强。同时，2021 年 12 月中央经济工作会议上指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”， 此政策有望实现燃料煤和原料煤“区别对待”，有望推动煤化工产业转型升级，加快淘汰 落后产能，低成本高效率龙头有望胜出。

  传统煤化工行业部分产品（尿素、电石）受指标限制，行业内存量优化，对烟煤/无烟煤 需求降低。未来看，预计装置规模小、产品结构单一的企业或将逐步淘汰，多元一体化 的高效率生产龙头有望稳步向前。

  需求端：下游以农业为主，需求刚性。尿素是使用量较大的一种化学氮肥，也是含氮量 最高的氮肥。农业作为基础性行业，需求偏刚性。据 IFA 统计，2019 年全球氮肥产能 为 1.2 亿吨/年，2020 年全球氮肥消费量为 1.1 亿吨/年，相比 2019 年同比上升 2.1%， 预计到 2025 年复合增长率 0.8%，此外下游车用尿素、板材等工业需求的持续增长也会 推动氮肥需求提升；未来五年，预计全球将投产 1400 万吨新产能（12%左右的产能整 体增量），整体全球供需保持平衡式增长。部分工业用途如三聚氰胺等下游需求支撑力 度也较强，带来一定需求提振。2021 年国内尿素表观消费量为 4930 万吨，保持平稳。

  出口：2021 我国年尿素出口 529.9 万吨，出口量占产量比重为 9.7%，主要出口印度、 韩国等地区。2021 年 10 月，海关总署正式将化肥出口从商检改为法检，致使后续尿素 整体出口量呈一定程度下滑。2022 年 1-10 月我国尿素出口量为 192.4 万吨，同比下降 59.6%。而放眼全球，尿素由于欧洲天然气供应问题以及俄乌事件影响，价格持续攀升。若后续国内政策松动，国内尿素出口端将快速放量。

  供给端：供给侧改革，尿素产能下滑趋势明显。2016 年以来供给持续减少，主要因为化 肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能，2015 年到 2019 年，我国逐步 将化肥使用量年增长率控制在 1%以内，因此预计未来尿素产能将保持平稳。2021 年我 国尿素产能为 7193 吨/年，产量为 5455 万吨，较于 2015 年高点（7533 万吨/年）已明 显下滑，未来尿素行业新增产能主要为产能置换。

  价格：2021 年 5 月起，煤炭、天然气价格大幅上涨，尿素价格大幅拉升，10 月底超过 3000 元/吨，煤头尿素价差 10 月份一度为负；2022 年 2 月中旬受煤炭价格下跌和出口 政策的双重利空影响，尿素价格跌至 2457 元/吨。2022 年 4-5 月，春耕旺季，价格明 显上涨，5 月底上涨至 3000 元/吨以上，后价格出现回落。2022 年 12 月份，东北市场 提前进入备肥阶段，叠加印度招标对出口利好的推动，尿素价格明显反弹。预计尿素即 将迎来春耕旺季，价格短期有望上涨。

  需求端：我国醋酸消费量稳中有升。醋酸是重要的大宗化工品，下游主要应用于 PTA （26%）、醋酸乙烯（18%）、醋酸乙酯（18%）等，终端涉及纺服、地产、农业、医药 等行业。我国醋酸表观消费量近年稳中有升，2021 年表观消费量为 733 万吨，同比增 长 1.7%，2015 至 2021 年我国表观消费复合增速为 3.5%。

  PTA 行业产能将大幅扩张，拉动醋酸中长期需求上行。根据卓创资讯统计，2022 年我 国 PTA 行业总产能为 6780.5 万吨/年，且行业有大量规划产能将在 2023-2024 年投产。根据拟在建项目进度推算，截至 2024 年底我国 PTA 将新增产能 2870 万吨/年，PTA 行 业产能大幅提升将带动上游醋酸需求增长。以单吨 PTA 消耗醋酸 0.04 吨、PTA 开工率 70%计，至 2024 年新增的 PTA 产能将带动醋酸需求增加 80 万吨/年，约为 2021 年我 国醋酸表观消费量的 11.0%。

  出口：2021 年海外醋酸装置意外停车，2021年醋酸出口量为 98.3万吨，同比增长146%， 出口量占产量比重为 11.8%。2022 年 1-11 月醋酸出口 102.9 万吨，同比增长 11.8%。

  供给端：我国醋酸产能、产量稳步提升。根据 Bloomberg 统计，截至 2021 年底，全球 醋酸产能约 1951 万吨/年。2021 年我国醋酸产能为 996 万吨/年，占全球比例为 51.1%， 产量为 831 万吨，产量稳步提升，2015 至 2021 年复合增速为 4.7%，未来扩产主要集 中于炼化企业，根据百川盈孚，预计 2023 年、2024 年醋酸产能分别增加 280 万吨、 130 万吨。

  价格：2021 年由于能耗双控影响开工，醋酸价格一路上涨。2022Q1，由于疫情需求低 迷，以及供给压力，醋酸价格一路下滑。2022 年 4-5 月，海内外装置集中停产，短期检 修计划较多，供给收缩显著，醋酸价格显著上涨，后续供给恢复，需求不景气致使价格 一定下滑。虽然预计醋酸行业未来需求有所提振，但企业扩产较多，预计价格或将承压。

  需求端：DMF（N,N-二甲基甲酰胺）是一种用途极广的化工原料，也是一种用途很广的 优良的溶剂。DMF 应用广泛，PU 浆料占比 57%，农药和医药中间体占比 18%，食品 和电子占比 17%。长期看，DMF 消费较为稳定，2016-2021 年 DMF 表观消费量复合 增速为 0.6%。2020-2022 年主要受疫情影响，服装等行业持续下行，DMF 终端消费疲 软。未来看，随着疫情影响逐步消散，DMF 需求端有望回暖。

  供给端：2016 年之后，随着环保监管日益严格，以及供给侧改革的影响，DMF 产能持 续退出。2021 年，我国 DMF 产能为 87.0 万吨/年，产量为 66.0 万吨，行业开工率为 75.8%。DMF 行业集中度高，2021 年行业 CR3 为 60%，龙头企业华鲁恒升一枝独秀， 占比接近 1/3。未来行业新增产能主要来自华鲁恒升以及鲁西化工。

  价格：2020 年，国内第二大 DMF 企业江山化工退出 18 万吨/年有效产能，使得行业集 中度进一步抬升，产品价格快速上行。2022 年，终端消费下行，DMF 价格从年初起一 路下跌。2022 年 9 月，心连心和金禾实业相继有产能释放，DMF 价格进一步下滑。预 计 2023 年华鲁恒升和鲁西化工均有 15 万吨产能投放，DMF 价格或将承压。

  需求端：下游以 PVC 为主，与地产行情紧密相关。电石又称碳化钙，是有机合成化学 工业的基本原料。电石下游 83%需求为 PVC，PVC 材料主要应用于地产等领域。2022年 PVC 需求受地产行业下行影响，2022 年 1-11 月 PVC 表观消费量同比下滑 5.0%。而 PVC 供给保持稳定增长，2021 年 PVC 行业产能为 2770 万吨/年，全年开工率为 80.0%。根据企业产能投放时间，预计 2022、2023 年 PVC 新增产能同比增长 7.9%、 4.7%。未来看，随着政策助力信心恢复，地产行业或将回暖，相应拉动 PVC-电石需求。

  未来 PBAT-BDO 有望拉动电石需求。可降解塑料对环境危害小，受政策支持，未来两 年 PBAT 将迎大幅扩产，同时伴随上游 BDO 产能快速增长，有望拉动原料电石需求。根据百川盈孚数据，2023-2024 年 BDO 合计产能有望增加 492 万吨/年，预计拉动电石 需求 590 万吨。

  供给端：电石属于高耗能产品，国家对电石产能进行总量控制，原则上禁止新建电石项 目，新增生产能力必须实行等量或减量置换。因此，近年来电石行业有效产能逐年递减， 行业开工率受环保以及限电影响较大。

  价格：2021 年电石受行业限电限产影响，供给端受限，市场价格飞速上涨，2021 年 10 月底电石价格突破 8000 元/吨。后续电力状况好转，PVC 价格持续下跌，电石跟随跌 价。2022 年下半年，地产景气下行，PVC 价格处底部位置，煤炭价格保持高位，电石 价格在成本线徘徊。由于电石供给端受限，中长期价格中枢或将上行。

  传统煤化工发展较为早期，生产技术已成熟，需要大量燃煤发电，但产能存在结构性过 剩，阶段性供大于求，并且具有高能耗、高污染、资源利用率低、附加值低的特点，未 来传统煤化工行业有望加快转型升级，降低能耗，淘汰落后产能，朝着绿色、低碳方向 迈步。能源结构转型之下，传统煤化工燃煤发电的比例有望减少。

  我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。2020 年我国煤炭探明储量 在全球排行第四，远高于石油和天然气的储量。利用好煤炭这一稳定、经济且自主保障 程度较高的能源，对我国能源安全、经济发展具有重要意义。因此，发展现代煤化工是 国家能源发展战略的重要组成部分，是充分发挥煤炭能源相对资源优势，保障国家能源 安全的必要措施，是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段。

  在现代煤化工产业链整体技术上，我国正不断追赶海外企业步伐。我国现代煤化工装备 国产化率不断提高，与国际先进水平的差距正在不断缩小。但在特殊材料、阀门、大型 转动设备的设计和制造方面与国际先进水平仍有差距。

  作为现代煤化工的前段支柱，煤气化技术是不可或缺的关键工序。煤炭气化是指在特定 的设备内，在一定温度及压力下使煤中有机质与气化剂（如蒸汽/空气和/或氧气等）发 生一系列化学反应，将固体煤转化为含有 CO、氢气、甲烷等可燃气体和二氧化碳、氮 气等非可燃气体的合成气的过程。煤气化技术的先进性、稳定性直接影响煤化工项目/装 置的先进性、稳定性。为了提质增效降成本，煤气化工艺多向着生产大型化、过程洁净 化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。气流床是目前国内大型煤气化技术的主流发展对象，且以海外 Texaco、Shell 和 GSP 三种气化技术为主，国产化的多喷嘴水煤浆气化炉工艺优势十分显著。

  烯烃下游消费领域广泛，需求稳步增长。乙烯和丙烯是重要的化工原料，主要用于生产 聚乙烯和聚丙烯。随着我国农业、包装行业、日用品行业、汽车制造业、家电制造业、 管道制造业、医疗业、电力行业、军工航空、建材家居业及化工化纤行业等行业的迅猛 发展，聚乙烯下游的农膜、包装膜、中空容器、注塑材料、管材及拉丝等以及聚丙烯下 游的拉丝、注塑、纤维和管材等需求持续稳定增长。2017-2021 年中国聚乙烯表观消费 量复合增速为 8.2%，2017-2021 年聚丙烯表观消费量复合增速为 8.4%。

  油头工艺：最传统、最常见的烯烃生产方式，主要使用石脑油或柴油来进行裂 解和催化裂化（FCC），生产出的乙烯、丙烯收率普遍较低，且会产生较多的油 品副产物。受原料供应限制，油头工艺装置一般作为炼厂下游配套设施建设， 几乎无法单独投建。

  气头工艺：主要是指利用乙烷、丙烷等烷烃生产烯烃的工艺，该类工艺烯烃收 率较高，产品选择性较好，其中乙烷裂解制乙烯及丙烷脱氢（PDH）制丙烯的 收率均能达到 80%以上，副产物主要为可燃碳氢化合物及氢气，但我国丙烷 及乙烷进口依赖度较高，该类工艺产能相对较低。

  煤头工艺：在我国应用较广，主要以煤制烯烃（CTO）的形式存在。该工艺需 要依托丰富的煤炭资源并往往具有从煤炭到聚烯烃的产业链一体化格局。CTO 烯烃收率较高，乙烯、丙烯及少部分丁二烯的产率合计高达 85%以上。甲醇制 烯烃（MTO）通常是 CTO 工艺中的一环且位于煤制甲醇装置下游，也可不依 附于 CTO，直接外购甲醇进行烯烃生产，但当甲醇价格较高时，该路线往往 盈利性较差。我国油头工艺产能占比最高，煤头工艺位居其次，气头工艺产能 占比相对较低。

  我国油头工艺产能占比最高，煤头工艺位居其次，气头工艺产能占比相对较低。根据卓 创资讯，2021 年乙烯产能为 4150.5 万吨/年，其中煤头路线 万吨/年，煤头路线%，新 增路线%。

  煤制烯烃 CTO 流程包括煤制甲醇和甲醇制乙烯。CTO（Coal to Olefin）的主要流程为：煤→合成气→甲醇→烯烃。由煤生产甲醇的技术称为 CTM（Coal to Methanol），而由 甲醇生产烯烃的技术则统称 MTO（Methanol to Olefin），当其产物仅为丙烯时则称为 MTP（Methanol to Propylene）。其中，未配套上游煤制甲醇装置的企业，也可以通过 直接外购甲醇的方式投资 MTO/MTP 装置生产烯烃。

  甲醇制烯烃 MTO 囊括多种可选工艺流程。煤制烯烃 CTO 细分工艺的区别主要是在 甲醇制烯烃 MTO 的步骤上。目前主要有四种已经实现工业化的甲醇制烯烃工艺：1） UOP Honeywell 的 MTO 工艺；2）中国科学院大连化学物理研究所（DICP）的 DMTO 工艺；3）中国石化的 S-MTO 工艺；4）Lurgi 的 MTP 工艺。目前，我国煤制烯烃项 目中国内外技术均有涉及，整体上大连化物所 DMTO 技术应用推广最为广泛。

  CTO 工艺中原材料、折旧、财务费用等占比较高。煤制烯烃的原材料等可变成本的占 比相对较低，固定成本占比相对较高，而油制烯烃生产成本中，原材料成本占比要达到 70%左右。

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  乙二醇进口依存度高，需求稳步增长。乙二醇下游主要用于生产聚酯瓶片和聚酯纤维， 近年来乙二醇进口依存度有下降趋势，但是仍然维持较高，根据卓创资讯，2021 年乙 二醇进口依存度为 41.1%，替代空间依旧巨大。未来看，随着中国服装和包装饮料需求 稳步增长，中国聚酯瓶片和涤纶长丝需求稳步增长，拉动乙二醇需求稳步增加。2015- 2021 年乙二醇表观消费量复合增速为 8.3%。

  根据生产原料的不同,乙二醇生产工艺主要分为油头（石油）、气头（天然气）和煤头（煤 炭)。其中煤制乙二醇主要分为三种：

  草酸酯法：以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到 CO 和 H2，其中 CO 通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与 H2 进行加氢反应并 通过精制后获得乙二醇。该工艺流程短、成本低，是目前国内受到关注最高的 煤制乙二醇技术。

  烯烃法：以煤为原料，通过气化、变换、净化后得到合成气，经甲醇合成，甲醇 制烯烃（MTO）得到乙烯，再经乙烯环氧化、环氧乙烷水合及产品精制最终得 到乙二醇。该技术较为成熟，但成本受制于甲醇价格的波动。

  直接法：以煤气化制取合成气（CO+H2），再由合成气一步直接合成乙二醇。此 技术的关键是催化剂的选择，目前尚未实现工业化。

  乙二醇产能稳步释放，乙烯氧化法和煤基合成气法技术为主要技术。根据卓创资讯统计， 2021 年，乙二醇总产能为 2006.2 万吨/年，其中煤头工艺占比 39%。

  乙二醇制备成本受原料影响较大。对比可以发现，目前煤炭价格处于较高位置时，相比 乙烯氧化法成本优势并不显著。

  煤制天然气是以煤为原料，采用气化、净化和甲烷化技术制取的合成天然气。煤制天然 气技术链中，最核心的技术是煤气化和甲烷化，这两项技术我国目前都已经打破国外技 术垄断，实现了完全国产化。2009 年 8 月国家相继批准了内蒙古大唐国际克旗煤制天 然气项目、辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目、新疆庆华煤制天然气项目、内蒙古汇能 煤制天然气项目、浙能新天煤制天然气项目等一批示范工程，这些示范工程相继部分建 成投产或即将建成。但目前，大多装置盈利能力较弱。根据煤化工化化网统计，目前我 国已经投产煤制气产能 106 亿立方米，在建产能 140 亿立方米，拟建产能 718 亿立方 米。

  目前煤制天然气装置存在三方面问题：1）经济风险，煤制天然气投资大，平均 1 亿 m3 天然气需投资 5.5-6.3 亿元，每立方米生产成本平均 1.5 元左右，高于国内气田、井口 气价。2）市场风险，虽然国内天然气市场需求量很大，但主要集中在东部、中部地区和 其他地区的大城市，而低价煤主要在西部地区，煤制天然气需通过管道输送至终端用户， 存在输气管道建设和目标市场的不确定性问题。3）环境风险，目前煤制天然气项目煤 气化多采用温度较低的鲁奇炉，具有投资少、生产成本低等优点，但其产生的大量焦油及其他有机物的处理难度大。另外，煤气中 CO2 高达 32%，生产过程 CO2 排放量大， 会对生态环境产生不利影响。煤制气工艺还有完善空间，生产链的国产化、多样化，将 天然气受到国际形势的影响降到最低，让国家能源安全更有保障。

  煤制油是以煤炭为原料在高温高压条件下经过一系列物化反应生产烃类燃料和石油化 工产品的一项技术，其中包含直接液化和间接液化两种方式。煤直接液化：煤粉在高温 高压条件下通过催化加氢直接液化合成液态烃类燃料的技术。煤间接液化：煤粉转化成 合成气在一定的温度压力及催化剂的作用下生成油品及石油化工产品的技术。

  21 世纪以来，我国煤间接液化制油技术的研发和规模化生产开始快速发展。神华集团、 潞安集团、伊泰集团等利用中科合成油公司具有自主知识产权的专利技术相继建成百万 吨级生产线并投产。根据煤化工化化网统计，目前我国已投产煤制油产能为 178 万吨/ 年，在建、拟建产能为 2025 万吨/年。这些项目的建成投产标志着我国进入了科学有序 大规模自主发展煤制油工业的阶段，使我国在能源安全方面取得了重大成就。但目前技 术还存有进步空间，煤制油项目应持续优化升级，开发下游产品，提高油品附加值，提 升产品竞争力。适应发展新趋势，推进煤化一体化，实现产业高质量转型发展。

  芳烃是指分子中含有苯环的化合物，例如苯、甲苯、对二甲苯（PX）。我国 PX 主要来 源于炼油重整装置和石化企业石脑油裂解分离装置。2021 年我国 PX 产能为 2908 万吨 /年，表观消费量为 3497 万吨，进口依存度为 39%。为满足芳烃市场日益增长的消费需 求、扩大芳烃生产规模，一方面石油石化企业新建项目纷纷增加芳烃装置，另一方面煤 化工企业加快发展煤制芳烃，目前煤制芳烃已成为我国现代煤化工发展中的一个新兴重 要领域。

  目前煤制芳烃仍处于产业化初期。煤制芳烃技术路线包含煤制甲醇、甲醇芳构化和芳烃 分离转化。目前，我国已工业化应用的煤制芳烃技术主要为中国科学院山西煤炭化学研 究所开发的固定床甲醇制芳烃技术（MTA）和清华大学开发的循环流化床甲醇制芳烃技 术（FMTA）。苯与甲醇烷基化生产芳烃技术已完成工业试验，将逐步在市场上推广应用。煤制芳烃的经济性依赖于高油价。强化煤制芳烃技术攻关、降低生产成本优势为企业关 键，其中包括：加大甲醇芳构化，甲苯择形歧化、苯甲醇烷基化高效催化剂开发，通过 催化剂性能的改进提高 PX 目的产品收率，实现从苯、甲醇、甲苯低价值原料向高附加 值 PX 产品的转化；同时，采用先进的气流床煤气化工艺技术和先进甲醇生产工艺，经 过对整个生产工艺过程能量利用的合理级配以及氢气、干气、焦炭等副产物的循环利用， 进一步提高生产工艺能量利用效率。

  煤化工产业的经济性与国际油价行情相关，煤化工企业在高油价下更具备优势。终端产 品定价受油价影响较大，09-14 年，油价高位运行，煤价相对低位，煤化工企业取得不 错的收入盈利，油价急剧的下跌，对煤化工企业伤害较大；21 年以来，煤炭经历两轮景 气，从总量缺口逻辑转变为海外以及非电结构性紧缺逻辑，又在后续海外煤价下跌过程 中转为国内结构性紧张逻辑，而油价在突破百元美元大关后出现回落，煤化工企业目前 优势并不显著。未来若煤价出现周期性下跌，煤化工企业受益明显。

  煤化工行业的上市公司涉及尿素、DMF、醋酸、电石-氯碱、煤制甲醇、煤制烯烃，煤制 乙二醇等子板块，大多通过建立煤气化平台，再发展到多元化产品。

  成本优势为煤化工企业关键。先进的煤气化技术、工程化能力、一头多线灵活生产、一 体化等都会带来较强的成本优势，华鲁恒升煤气化平台优势明显。

  煤化工同种产品差异性较小，行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方 面。从规模来看，行业龙头大多沿着持续性的资本投入路线发展，伴随新项目的陆续放 量，公司经营规模获得提升。可以看到，新项目的不断落地，煤化工龙头企业的营业收 入总体呈上升趋势，但是业绩表现迥异，华鲁恒升、宝丰能源卓然而立。

  华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，开发建设醋酸、醋酐、乙二醇、己二酸、硝酸、多元 醇、三聚氰胺与环己酮等新产品，使得业务结构从过去的“一头三线”逐步过渡到“一 头多线”；工艺优化方面，公司通过化肥原料煤本地化及动力结构调整、尿素产品多元化 及节能技术改造、醋酸装置节能新工艺改造等多个项目持续进行降本增效的突破。最终， 公司形成了“煤气为基，多点开花”的新业务格局。

  公司在煤化工领域积累了丰厚的实践经验，确保公司新建项目单吨建设成本远低于行业 竞争对手。公司的优秀实践经验保障公司在项目建设的起跑线便具备成本优势，能够领 先行业同仁。2020 年 10 月 31 日，华鲁恒升与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民 政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，基地一期项目总投资不少 于人民币 100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，目前荆州一期项目按计 划推进，2023 年产能有望集中投放，二期项目着手启动工作。

  公司主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）。在五大通用合成 树脂中，聚乙烯、聚丙烯的产销量分别位居第一位和第二位，占五大合成树脂总产量的 60%以上，是国民经济发展中最重要的基础原材料之一。

  我国乙烯表观消费量基本能自给自足，但乙烯当量消费量供需缺口超过 50%，丙烯下游 需求仍保持稳定增长。我国多数乙烯下游产品主要依赖进口，如聚乙烯在乙烯下游产品 中的占比达 63%，其对外依存度始终高于 33%。2021 年乙烯表观当量消费量(用下游产 品表观消费量折算为乙烯的消费量)约为 5,733 万吨，同比基本持平，对外依存度约为 51%左右，我国乙烯产能约为 4,151 万吨，同比增长 21.0%，持续保持多年增长态势。同时，丙烯需求也保持稳定张，尤其是下游消费占比较高的聚丙烯需求仍保持逐年提升。

  内蒙项目环评获批，宝丰能源成长空间打开。2022 年 11 月 23 日，中国生态环境部下 发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年 植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》（环审〔2022〕183 号），同意内蒙古 宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目 区新建 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。公司内蒙古 煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为 300 万吨/年，是 目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源 生产烯烃的项目。项目计划用 18 个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升， 达到 520 万吨/年。

  新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2022 年上 半年投产；公司 50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃已于 2020 年 8 月开工建设，其中煤制甲醇项目计划于 2022 年末具备投料试车条件，25 万吨/年 EVA 装置于 2023 年建成投产；公司内蒙项目环评已获批复，后续即办理开工建设事宜。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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