创二代领衔：陕西美能3000万试水创投

  8月23日，美能能源（001299）公告称，子公司上海美能绿色低碳产业投资公司完成工商注册登记并取得营业执照。我们注意到，这家由上市公司创始人之子担任法人的“投资公司”在注册成立之前即获得母公司2000万元增资，且公司早就通过LP的角色1000万元“探路”创投基金。

  更重要的是，在行业多方承压的当下，这家主营城镇燃气输配与运营业务的上市公司目的何在？

  彼时公司发布了重要的公告称，将作为LP出资1000万元认购广州清益创投基金份额，认缴出资比例为3.25%，不论是从出资额还是持股票比例来看“试水”意味都十分明确。

  公司选择的合作GP是上海清新资本，后者成立于2017年，两名合伙人均来自国内首家通过法国金融市场管理局认证的中法私募机构凯辉基金。双方目标领域十分契合，清新资本自成立起就专注于清洁能源、节能节碳、循环经济领域的早中期投资机会，其在管基金9只，资产管理规模20亿元，目前已投出“中概股ESG第一股”万物新生（RERE），次轮率达66.67%。

  其投资能力已然获得众多资本“用脚投票”。此次与美能能源一同出资的LP还包括广州、马鞍山、成都等地方政府引导基金、国泰君安资本、索菲亚（002572）创始人江淦钧、闽系房企世纪金源等一众知名资本。

  该基金在2021年2月出资了上海栎钥企业管理合伙企业，GP同样是上海清新资本，美能能源出资的广州清益创投基金为最大LP，持股58.92%，并新增了莆田、南通、上海、义乌等地方引导基金。目前上海栎钥已投下11家科创企业，分布于江苏、浙江、上海等发达区域。

  一是产业方向围绕新能源。就主要经营业务来看，11家被投企业中9家均处于新能源行业，占比超八成，涉及氢能、锂电池、新能源汽车设备等，其中专精特新“小巨人”与专精特新企业达5家，足以见得科创成色。

  上海栎钥普遍介入企业时间段较早，参与企业A轮融资达7家，占比超六成，当前阶段来看已有6家公司实现后续融资，其中专注于氢燃料电池的爱德曼氢能在上海栎钥投资后的8个月内即完成4轮融资。这里我们想说明的是，随企业估值的水涨船高，不仅股权得以升值，老股东在转让之中亦可提前退出获利。值得一提的是，目前被投企业中华奕新能源与北新新能已开启上市辅导。

  看到这里，我们不由得想起以往记录过的“陕北资本”泰发祥实业，其创投布局已深入上海、江苏、北京、浙江在内的9个省份及直辖市，并跑出了寒武纪（688256）、云从科技（688327）与华大智造（688114）三家上市公司。

  公司在半年后发布了重要的公告称将成立上海美能绿色低碳产业投资公司，注册资本1000万元，营业范围包括以自有资金，进行或投资于创业投资、实业投资、产业投资等。又过了半年，公司在上海子公司尚未成立的情况下公布增资计划，将原注册资本增加至3000万元，显然是要“亲下场”布局创投。

  值得一提的是，上海美能法人晏成正是美能能源创始人晏立群之子，2021年11月至今任美能能源战略投资部负责人。

  拉通公司近年来财务报表即可发现端倪，主营业务包括天然气终端销售和服务，以及天然气用户设施设施安装等的美能能源自成功上市以来，2022年及2023年分别实现营业总收入5.5亿元、5.76亿元，同比增长14.68%、4.71%。但在盈利能力上，公司净利润仅录得0.94亿元与0.81亿元，同比下降7.31%、13.35%，尤其是在2023年营收微增的情况下净利润一下子就下降，公司经营显然遇到了“增收不增利”的挑战。

  就能够反映行业经营现状的“城燃五虎”来看，5家上市公司近两年业绩表现中均呈现出不同程度的“增收不增利”现象，尤其是在营收普增的2022年，5家公司中有4家净利润均出现双位数下跌。

  在气源供给端，首先是国际气价大涨，2022年国际天然气价格由2020年的1.5元/立方米上涨至2022年的10元/立方米峰值（如下图所示）。其次是“三桶油”提价，迫于气价压力，上游中石油2023年至2015年供应给城燃的居民用气价格在门站价基础上分别上浮5%、15%、18.5%，反映在城燃公司经营上，是美能能源2023年15.23%的燃气采购成本增速，远高于营收增速的4.71%。

  而在销售端，为保障居民供气，天然气供应产业链末端的城燃公司被要求不能将燃气提价卖给居民，正如美能能源在2023年年报中对于净利润下降的解释：全球能源供需紧张、燃气供应价格大大上涨，公司联动疏导销售价格的幅度不能完全覆盖上游天然气成本上涨的不利局面。这么看来，城燃公司显然“两头为难”。

  好消息是，目前全国多地已开始推进居民用气顺价，城燃公司盈利有望得到修复。

  面对“生命线”的价格波动，诸多城燃公司立志转型。例如港华燃气就于2022年1月更名为港华智慧能源，同时调整和延伸了业务方向，美能能源亦按照“内生式增长、外延式拓展、业务升级转型”并举的总体经营策略向清洁能源综合利用和服务领域进行战略转型。

  上市公司入局创投并不罕见，我们实际上更想通过美能能源案例深入介入到上市公司此举所谋求的核心诉求。

  创投基金往往是企业切入陌生业务领域的快速路径，这一点在美能能源初次试水创投的公告中就有所透露，彼时公司对投资目的即表示：了解掌握新能源行业发展的新趋势、助力公司实现业务升级转型等，所投资领域与公司主要营业业务之间不存在协同关系。

  事实上，上市公司话说得很中肯。一方面公司确实有转型动作，近年来分别成立美能汇科智慧能源、美能新能源等子公司并进行增资，目前子公司正处于起步阶段，两者2023年分别投资盈亏13.71万元、-52.62万元。另一方面是切入新领域无疑需要大量研发投入，而上市公司仅于2023年年报中首现研发支出，当年研发支出3.7万元，研发人员仅3人，主要研发项目正是“绿色低碳智慧综合能源供应系统的研发与应用”，凭借一己之力显然难以快速实现技术突破。

  反观上文中公司以LP身份参与创投基金所投资的11家科创企业，其中就有从事智慧能源软硬件产品研制、投资、能源资产管理运营的南通乐创新能源，其主营业务与美能能源正在开展的研发项目方向不谋而合。在我们看来，善用创投基金不仅仅可以帮助上市公司得到转型中的业务协同，关键外部人员的获取亦是可能。

  陕股布局创投基金的上市公司并不少见，在我们的观察中就有三角防务（300775）携手三人行（605168）于2021年设立西安三航众行新材料基金，虽然后续未能落地，但三人行当前已直接持有6家合伙企业，累计对外投资10项。还有陕建股份（600248）于2023年5000万元认购中科创星历史规模最大基金、陕鼓动力（601369）联手四川国资成立四川协同顺应新材料基金等。

  需要承认的是，由于陕股布局创投基金时间较晚，当前退出获利效应尚不明显，但其预期成效已经在“先行者”身上得到体现。

  例如养猪的温氏股份（300498），在2011年即成立了旗下投资管理机构温氏投资，目前在管资金规模约100亿元，主要聚焦于农牧食品消费和硬科技两大领域，当前已投企业超100家，其中约30家企业完成上市。如今投资成效在报表中已然显现，公司2021年至2023年投资净收益分别达到7.94亿元、14.73亿元、8.57亿元。在我们看来，这对于身处周期性行业的上市公司来说显然是一种有力业绩补充，同样也值得受大宗商品的价值波动影响的公司进行借鉴。

  行文至此，我们对于美能能源展开战略性创投布局的感受是：比起上市公司短期市值波动，我们更关心陕企的生存模式变化，在主营“生命线”与金融工具的配合运用之下，美能能源这种一手抓产业一手抓投资的积极探索无疑是应对行业低谷的聪明打法，值得各家上市公司借鉴研究。

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